加工中心

　　本轮挖机复苏周期已持续 5 年，2020 年销量较 2015 年提高 5.81 倍。对比工程机 械，挖掘机销量复苏周期已经持续 5 年(2016-2020 年)，2020 年挖掘机销量为 327605 台，是 2015 年的 56349 台的 5.81 倍，2015-2020 年 CAGR 达到 42.20%，无论从复 苏时间还是弹性看，本轮工程机械上行周期都是历史最强的。

　　数控机床本轮复苏周期有望快速增长。我们认为，铝合金型材加工中心机床与工程机械存在很多相似之处， 作为更换周期较长的工业母机、一旦更新开启需求释放动力将非常强烈，机床本轮复苏 周期的预期可以类比工程机械，有望快速增长。

　　1.5.2 驱动力 2：存量更新周期或已经到来，大量存量机床更新带来需求

　　机床周期：我国机床约为 6-7 年。以金属切削机床为例，我们对机床周期进行探究， 我们以机床产量跳变的年份作为周期的开始，发现 1998 年后我国机床行业经历 4 轮周 期，周期间隔约为 6-7 年。

　　数控机床周期：我国数控机床周期约为 3-4 年。以金属切削机床为例，我们对数控机床周期进行探究，我们以数控机床产量跳变的年份作为周期的开始，发现 2007 年后 我国机床行业经历 4 轮周期，周期间隔约为 3-4 年。

　　更新周期或已经到来，大量存量机床更新带来需求。从图 31、图 32 可以看出，我 国金属切削机床产量 2017-2019 年持续负增长，2020 年企稳，已经处于低位 4 年;我 国数控金属切削机床产量 2018-2020 年处于低位。我们认为，2021 年存量机床有望进 入更新周期。我们根据每年产量及 8 年更新周期粗略计算，2020 年金属切削+金属成形 机床保有量达到约 729 万台，存量机床数量巨大，有望带来大量更新需求。

　　1.5.3 驱动力 3：国企完成整合、退出舞台，民企有望加速推动行业发展

　　国企逐步退出，2019 年前十上市公司仅一家国企。根据纽威数控招股说明书(申 报稿)，过去十年国企已经逐步完成整合、退出舞台，民营企业开始主导国内机床行业发 展，2011 年我国我国机床企业收入前十中全部为国有企业，2019 年仅 1 家。 民企有望加速推动行业发展。我们认为，民营企业相对更有狼性，销售、服务、成 本控制有天然的优势，成为主要国内品牌后，有望推动行业较过去十年更快速的发展。

　　1.5.4 驱动力 4：2021 年下游主要行业复苏，有望增加机床需求弹性

　　汽车行业：2021 年 2 月我国汽车销量同比快速增长，2021 年 2 月我国汽车制造业FAI 额累计同比快速提高。2020 年 4 月以来我国汽车当月销量同比持续增长，2021 年 2 月我国汽车销量为 145.48 万辆，同比+364.76%;2020 年 3 月以来我国汽车制造业固 定投资额累计同比降幅持续收窄，2021 年 2 月累计同比+16.10%。

　　3C 行业：2021 年 1 月我国手机出货量环比提升，2020 年 4 月以来我国 3C 行业 固定投资额累计同比快速提高。2021 年 1 月我国手机出货量为 4012.00 万部，同比 +92.80%，环比+50.86%，2021 年 2 月我国手机出货量为 2175.90 万部，同比+240.90%;我国计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比自 2020 年 4 月 以来持续提升，2021 年 2 月为+41.60%。

　　制造业：我国 PMI 连续 12 个月位于荣枯线上方，2021 年 2 月以来我国制造业固 定投资额累计同比快速提高。2020 年 4 月以来，我国 PMI 连续 12 个月位于荣枯线上方， 2021 年 2 月为 50.60%;2020 年 3 月以来我国制造业固定投资额累计同比降幅持续收 窄，2021 年 2 月为+37.30%。

　　机床行业：下游景气度提高带动我国机床行业持续复苏，2020 年 4 月以来我国金 属切削机床和数控金属切削机床当月产量同比持续提升。我国金属切削机床和数控金属 切削机床当月同比连续 10 个月正增长，2021 年 3 月我国机床/数控机床当月产量分别为 6.00 万台，同比+42.90%，2020 年 12 月我国数控机床当月产量为 2.23 万台，同比 +48.12%。

　　2. 发展机遇：我国机床企业占据中低端市场，“新旧十八 罗汉”逐渐退出历史舞台、民营企业迎发展机遇

　　2.1 行业格局：我国机床企业占据中低端市场，主要公司体量远不及全球 龙头

　　2.1.1 高端机床大量依赖进口，国内品牌占据中低端市场

　　我国高端机床大量依赖进口，出口主要以中低端为主。铝合金型材加工中心以金属加工机床为例，我国 金属加工机床进口金额始终大于出口金额，2019 年进口/出口金额分别为 72.75/43.96 亿元，我国金属加工机床进口/出口数量分别为 5.54/943.18 万台、进口/出口单价分别 为 131321.41/466.13 美元/台，2019 年我国金属加工机床出口数量 170 倍于进口数量， 但出口单价仅为进口单价的 0.35%。

　　国内 CNC 企业占据中低端市场、高端市场仍由国外公司占据，进口替代空间广阔。 根据中国产业信息网，国内高端市场由发那科(日本)、兄弟(日本)、马扎克(德国)、 牧野(日本)等国外巨头占据，国内掌握一定的核心技术，但在规模和品牌上仍与国外 企业有一定差距的润星科技、创世纪等龙头，占据中端市场，规模小、技术水平低的内 资企业占据低端市场。

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